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【招商机械·行业深度】油气装备行业专题系列之

发布时间:2020-12-23 04:21

  原标题:【招商机械·行业深度】油气装备行业专题系列之五:受益LNG重卡发展,车载气瓶有望稳步增长

  关于天然气上游勘探开发和中游储运,我们已在油气装备系列报告之一到四中详细解析,本报告将聚焦于天然气下游应用端,挖掘投资机会。天然气下游应用繁杂,与机械行业相关的主要是天然气重卡/客车,关键设备就是车载储气钢瓶,主要由富瑞特装、圣达因、奥扬等机械公司提供,建议关注富瑞、中集安瑞科等。

  2019年天然气重卡销量大增。高峰期6月单月销量3.9万台,单月就超18年全年,天然气重卡火爆一方面由于随重卡销量稳定增长而增长,另一方面自身渗透率也在稳步提升,主要由于:(1)环保要求:随着各省市打赢蓝天保卫战三年行动计划方案陆续出台与实施,各地国三标准货车的淘汰更新政策正在加速实施,同时叠加国六a阶段排放标准的实施,卡车用户在19年Q2尤其是Q2后期(5、6月)大量提前购买国五排放的天然气重卡,大幅带动需求增长。(2)经济性:2019年油气差价不断拉大(气价基本在4.2—4.5元/公斤左右,柴油价格约7.5元/公斤),运行1年就能补齐购车成本的差价。

  LNG重卡北方加气站布局完善,经济性显著。CNG用于18吨以上重卡比较少见,重卡主要以LNG为动力源,北方LNG加气站布局已经较为完善。经济性量化测算:重卡从购置到使用主要包含了一次性的购置成本(或重卡改装费用)、燃料费用和日常维护费用,详细测算后可得天然气重卡相比柴油重卡年均节省10.3万元/年。进一步测算下,发现只有当气油价比约0.77时,天然气重卡的经济性才会变为负数;并且随着使用年限的增加,天然气重卡的经济性更加凸显。以2014-19年的气油比数据来看,除17年底气荒导致的气价飞涨外,多数时间气油比均在0.77下方,甚至2019年气油比在0.5左右。

  车载气瓶产品稳定性以及规模化生产的成本优势是行业玩家核心竞争力。LNG重卡重要组成部分就是车载气瓶,车载气瓶的国家标准很早就有,技术门槛并不高,这也是前几年市场上有几十家气瓶生产厂家的原因,但是对产品的质量稳定性、低温隔热能力还是有相当的要求,另外规模化生产的成本优势,不断用量摊销固定资产成本,是生产气瓶公司的生存之道,也决定了行业只会被几个龙头吃下,估计富瑞特装、圣达因、山东奥扬三家公司占据了国内气瓶市场80%-90%的市场份额,也将是渗透率提高的最大受益者。

  车载钢瓶年均新增市场空间60亿左右(中性假设渗透率10%)。假设1:重卡近五年销量复合增长率为9.55%,因此假设2020-2023年重卡销量增速为10%。假设2:过去几年渗透率在5%左右,2019年估计超过10%,本文预估天然气重卡在5%、10%、15%渗透率情况下天然气气瓶市场规模。假设3:一辆重卡需要配备1个950L容量气瓶或2个450L容量气瓶;同时在容量大型化的趋势下,2020-2023年预计950L大瓶使用率在80%左右,950L气瓶45000元,450L气瓶22500元。测算可得2020-2023年基于中性假设10%渗透率,车载钢瓶年均新增市场空间60亿左右。

  相关公司:(1)富瑞特装:LNG车载气瓶领头羊,兼具重装和海洋工程业务。2019年剥离氢能等其他业务聚焦主业,年末计提减值损失2.3亿,2020年轻装上阵,有望分享LNG重卡渗透率提升的红利。(2)厚普股份:天然气加气设备制造先驱,技术研发优势突出,2019年预计扭亏为盈,5月与法液空深度合作,成立氢能源装备的合资公司,快速推动国内氢能源市场的发展。(3)深冷股份:致力于深冷气体分离与液化装置和特种气体提纯装置的技术研究和产品开发,项目合同进入改善期,国内外业务有望迎来快速发展。

  关于天然气上游勘探开发和中游储运,我们已在油气装备系列报告之一到四中详细解析,本报告将聚焦于天然气下游应用端,挖掘投资机会。天然气下游应用繁杂,与机械行业相关的主要是天然气重卡/客车,天然气重卡/客车最关键的两大装备是发动机和车载储气钢瓶,发动机主要由潍柴动力(招商汽车覆盖)等主机厂提供,而车载气瓶主要由富瑞特装、圣达因、奥扬等机械公司提供。

  本报告将首先介绍重卡与天然气重卡的关系,进一步阐述天然气重卡的成长逻辑,最后分析由天然气重卡成长带来的车载气瓶投资机会。

  重卡可以分成柴油重卡和天然气重卡。使用燃料的不同使得天然气重卡和柴油重卡在整体结构设计上存在诸多的区别。以发动机为例,天然气重卡在燃料供给系统上增加了蒸发调压器、减压器等零部件,同时取消油泵,以点火传动装置替代,在控制系统上采用电控,并增加相应的传感器等。除此之外,在排气系统、冷却水路及燃烧产物等方面也有着明显的区别。

  2018年后由于更新需求,重卡销量趋于稳定增长。2019年重卡销量达到历史高点,天然气重卡自然水涨船高。2019年重卡销量117.4万辆,同比增长2.3 %,达历史高点。重卡销量的波动主要受下游基础建设投资和房地产投资的影响,2004年-2017年,重卡销量呈现较大的波动,同比增长率在-40%至80%之间波动,主要由于和基础建设投资及房地产开发投资同比的关系较明显,2004年、2010年等基建及房地产投资大年的重卡销量都迎来了40%以上的增长。2018年-2019年波动放缓,保持2.5%左右低速增长,和基建房地产投资相关性减弱,主要由于存量更新需求,即2010年前后高销量背景下的重卡更新换代需求。

  天然气重卡自然也水涨船高,2019年销量增速大幅提升:一方面由于随重卡销量稳定增长而增长,另一方面自身渗透率也在稳步提升。根据国家相关法规要求,重卡从2019年7月1日起将率先执行国六a阶段排放标准,在政策推动下,2019年1-6月,国内天然气重卡整体销量一路高歌,总体销量达到8.5万辆,远超2018年全年。高峰期6月天然气重卡单月销量近3.9万辆。该期天然气重卡产量同比大幅上升的原因有两点:

  (1)随着各省市打赢蓝天保卫战三年行动计划方案陆续出台与实施,各地国三标准货车的淘汰更新政策正在加速实施,同时叠加国六a阶段排放标准的实施,卡车用户在19年二季度尤其是二季度后期(5、6月)大量提前购买国五排放的天然气重卡,大幅带动需求增长。

  (2)进入2019年,气价持续回落,柴油价格上升,使得油气差价不断拉大(气价基本在4.2——4.5元/公斤左右,柴油价格约7.5元/公斤),虽然燃气车售价比柴油车贵几万元,但其使用成本低,如果能维持当前的油气价差,又能保证货源充足的话,运行一到两年就能补齐购车成本的差价。从渗透率来看,2011年-2019年间渗透率曲折上升,但仍在处在低位,2019年H1受政策推动,天然气重卡销量占重卡市场总销量大幅上升到13%。

  天然气应用形式可分为CNG和LNG,来源也不同,CNG多以管道气形式运输,LNG多直接进口。CNG储存于高压常温钢瓶,LNG储存于中压低温钢瓶。天然气经过压缩到20MPa形成的高压天然气称为压缩天然气(CNG),CNG储存在高压常温钢瓶中;天然气经过超低温深冷到-162℃形成的液态天然气称为液化天然气(LNG),LNG储存在中压低温钢瓶中。

  天然气重卡可分为LNG重卡和CNG重卡,核心装置均为储气钢瓶及发动机,CNG储存罐稍微有点特殊,在总质量18吨以上的重卡上还是比较少见,但是在城配微卡和小卡上比较多。在工作原理上,CNG重卡和LNG重卡并没有较大的差别,都是高压气体减压后进入发动机与空气混合后燃烧给车供能。但LNG和CNG能源属性的不同也使得两种重卡在储存系统、燃料供应系统、重卡性能及配套设施等方面存在一定的差别:

  1)从燃料储存系统来看,燃料储存的气瓶和重量有所差异。通常CNG重卡配备10个以上的气瓶(以HOWO340马力CNG牵引车为例,该车总共配备了12个车载气瓶:8个140L车载气瓶和4个80L车载气瓶),而LNG重卡一般配备2个以内的储罐(以HOWO340马力LNG牵引车为例,该车配备了2个450L的LNG气瓶;且目前越来越多的LNG重卡配备单个容量在950L以上的气瓶)。相比之下,LNG重卡单辆车气瓶的重量较小、占用空间较少:LNG气瓶通常位于驾驶室后方的位置,而CNG气瓶往往在布满驾驶室后方之余,车架侧边也需放置气瓶;重量上,单辆车LNG气瓶的重量约为600kg,而CNG气瓶的重量在1000kg左右。

  2)从燃料供应系统来看,LNG的供气系统更加复杂。CNG重卡中,气瓶内的CNG通过减压阀组将高压CNG的压力降到1.5个大气压以后进入发动机;而LNG重卡中,液化LNG首先需要经气化器处理成CNG,再通过减压处理,进入发动机。因此,LNG重卡的燃料供应系统更加复杂。

  3)从驾驶性能来看,LNG重卡具有更强的续航能力和更远的运输半径。CNG重卡总燃料容量在300标方左右,而LNG重卡总燃料容量是CNG重卡的1.5倍左右,约450标方。气瓶装载容积的限制使得CNG重卡的续航能力较弱,同时运输半径有限,受加气站的限制较明显。

  LNG重卡优势更明显,也是天然气重卡的主要组成部分。对比来看,LNG重卡运输半径较大、更适合长途运输,随着加注站的建设加快,未来发展前景更加广阔;CNG重卡由于燃料装载容积较小的限制,使得运输半径受限,需要充气的次数较多,因此更适合短途运输。

  天然气重卡销量和加气站数量是先有鸡还是先有蛋的问题,随着天然气重卡保有量的攀升,加气站密度也逐渐提升,反过来促进渗透率继续提升:分别从CNG加气站、LNG加气站和L-CNG加气站3类加气站分析。

  CNG加气站是国内建设起步最早、数量最多、配套最完善的加气站建设模式,主要位于城区及周边。CNG加气站可以分为常规站、母站和子站:常规站建在天然气管道经过的地方,管道内的气脱硫、脱水、压缩到25Mpa后进入常规站,然后进入售气机给车加气;母站多建在城市门站附近,天然气管道内的气脱硫、脱水之后,以1-1.5Mpa的压力进入母站,母站即可以给车辆加气,同时也将天然气以槽车的方式运输到子站;子站建在距离天然气管道较远的地方,通常建设在城市内。

  CNG加气站主要包括天然气预处理系统、压缩系统、储存系统、售气系统和控制系统等多个系统。1)天然气预处理系统包括将进入加气站的天然气进行脱硫、脱水等过程,脱硫可以防止设备管道腐蚀或气瓶发生“氢脆现象”,脱水可以预防CNG在减压膨胀降温过程中出现冰堵;2)压缩系统主要由进气缓冲罐、压缩机主机、润滑系统、冷却系统等部分组成;3)加气站储存常采用分级储存的方式,分为高压、中压、低压瓶组,由控制盘进行自动控制;4)售气系统由质量流量计、电脑控制售气装置和压缩天然气气路系统组成,用来给CNG车添加燃料。

  CNG加气站发展成熟,增速趋缓,主要服务出租车和部分私家车。1988年我国开始引进 CNG 加气站的全套设施、改装汽车部件及高压气瓶,建设 CNG 汽车加气站。目前除部分重要零部件外,国内 CNG 加气站设备的制造技术和工艺已经成熟。CNG 加气站主要服务出租车和部分私家车,技术相对简单,在中国发展较早,数量较多,目前发展成熟,增速趋缓。据统计2018年底我国CNG加气站保有量为5600座,未来CNG加气站数量仍将继续保持年5%-10%的增速增加。

  LNG加气站是针对LNG车的加气站,目前主要布局在LNG资源丰富的地区。LNG加气站主要有LNG槽车、LNG储罐、LNG低温泵、加气机、调压增压器等系统组成,可以分为常规站和橇装站。常规站建立在固定地点,LNG通过卸气装置储存在储罐之中,用加气机加气;橇装站将加气站相关的设备装置在橇体或汽车上,规模较小,便于运输。

  LNG加气站主要包括卸车、调压、加气和卸压四个步骤。1)卸车指将槽车或罐箱内的LNG转移到LNG加气站储罐内,有三种方式:增压器卸车、浸没式低温泵卸车、增压器和低温泵联合卸车;2)LNG运输到储罐之后,通过增压器或者泵低温循环的方式增压,得到一定压力的饱和气体;3)加气机通过单线或双线的方式给车载气瓶输气;4)当储罐中的LNG气化导致系统压力升高时,BOG回收系统或安全阀将开启,降低气体压力。

  我国LNG 加气站设备制造起步较晚,但随着我国天然气需求和消费水平的日益增长,LNG加气站未来数量和占比有望提升,也将带动LNG重卡占比提升。主要原因有几点:1)下游LNG车应用前景更广阔。以重卡为例,LNG重卡运输半径较大、更适合长途运输,此外加气速度快,气瓶装载效率高;2)LNG加气站加气能力较强,不受管网供气影响,选址较容易,投资成本及运营成本较低;3)未来几年CNG管道气增量有限,LNG进口量有望高速增长。据统计2018年底我国LNG加气站保有量为3400座,随着天然气车的推进,未来LNG加气站数量将继续保持年10%-20%的增速增加。

  LNG加气站北方布局较为完善。从全国分布来看,我国LNG加气站集中分布在LNG消费大省及内蒙古、陕西、山西等LNG产出大省,2016年LNG消费量排名前十省份的LNG加气站保有量为1443座,占比高达58.66%,与下游消费区域重合。2016年LNG加气站数量排名前三的省份分别依次为山东(295)、河北(240)、新疆(198),同比依次增长9.06%、6.33%、8%,其中以山东地区发展较为迅速。主要原因:山东LNG汽车市场发展迅猛,截止2016年10月山东LNG汽车保有量达2.2万辆,占比高达10.27%,全国第一,依托与山东物流运输行业的发展,下游车用需求较大,省内LNG加气站增速保持较高增长。目前,山东省的LNG加气站建设方面无论是政策制定、行业规范,还是安全管理、发展速度都处在国内前列水平,LNG的整体消费量也居全国前列,这些都为LNG加气站的发展打下了良好的基础。

  L-CNG加气站是LNG与CNG两种加气方式的结合,可以将加气站内LNG气化成CNG,并给CNG车加气的加气站。其站内主要设备包括LNG储罐、LNG泵、气化器、储气瓶、CNG加气机、压缩机等。

  三种加气站各有特点,CNG加气站发展较早,技术发展较成熟,目前布局相对全面;而LNG加气站和L-CNG加气站起步较晚,部分设备依赖国外进口,目前数量还较少,但有着加气能力更强、加气速度更快等优点。

  经济性决定LNG加气站更具潜力,更容易推广。粗略测算下,LNG加气站设备投资成本最低,L-CNG加气站次之,CNG加气站设备成本最高。假设同样规模的三种加气站,其中LNG加气站设备成本在170万元,而CNG加气站设备成本在226万元,高33%。从成本分布来看,加气站最贵、最重要的设备就是LNG储罐和CNG气瓶,而其他系统的投资成本较低。此外,三种加气站的运营成本也有着类似的关系:LNG加气站运营成本最低,CNG加气站最高。一年运营330天、水费3.3元/t、电费0.62元/kWh、人工费3.6x10^4 /人.年来计算,LNG加气站一年的运营费用33万元,而CNG加气站年运营费用94万元,相差解决2倍。因此,无论是设备投资成本还是年运营成本,相比CNG加气站,LNG加气站和L-CNG加气站都有着一定成本优势。

  日益增长的加气站数量,是天然气重卡销量快速增长的重要原因。截止2018年12月,我国已建成加气站9000座,是加气站保有量最高的国家,占全球加气站总保有量的28.8%。而根据《天然气发展十三五规划》,2020年前天然气加气站需不少于1.2万座。

  天然气重卡相比柴油重卡最大的优势在于燃料的经济性,气油价比是天然气重卡销量影响变量之一。短期气油价比难以预测,但长期来看,随着全球天然气供给的宽松,国际天然气价格有望迎来下调。近年随着美国页岩气革命,美国天然气产量和出口量超预期增长,而大量天然气的出口压低了美国和世界天然气的价格。2016年2月,美国LNG出口价从15年底的16美元/千立方英尺下降到4美元/千立方英尺,此后价格在4-7美元/千立方英尺之间波动。同时中国作为天然气进口大国,近年来越来越多的企业参与到国家天然气贸易之中,议价能力在不断变强,长期来看未来天然气进口价格大概率下调。

  量化测算天然气车和柴油车的经济性。从总成本来看,重卡从购置到使用主要包含了一次性的购置成本(或重卡改装费用)、燃料费用和日常维护费用。其中购置成本和日常维护费用相对固定,燃料费用之差则主要取决于气油价比:

  (1)一次性的购置成本或重卡改装费用:选取三款重卡:陕汽德龙X3000牵引车、陕汽德龙新M3000牵引车和青岛解放JH6牵引车来看,同马力、同驱动形式的柴油重卡和LNG重卡的价差在7.5-11万元之间,重卡改装费用也在8-10万元之间。同时,国家为推动天然气汽车的使用,各地对于LNG重卡在购买和使用时会予以补贴,如深圳对新购LNG重卡补贴2万元,山西省对LNG重卡高速费减半等措施。对于补贴部分统一假设为2万元。

  (2)日常维护费用:据中国重汽,天然气重卡每年多出的维保费用主要包括机油更换费用、火花塞与点火线圈更换费用以及抽真空费用。每年天然气重卡比燃油重卡要多换两次机油,保养成本约5000元/年;一年换一次火花塞和点火线元/年;一年抽一次线元/年。总计年保养费用多7000元/年。

  (3)燃料费用:假设每年总运输里程15万公里,每百公里LNG消耗50方,每百公里油耗40L,2019年柴油批发价年均价7.00元/L,2019年LNG市场价年均价4.00元/方(即每方LNG与每升柴油的气油价比为0.57时),因此每年油耗费用42万元,LNG燃料费30万元,费用差近12万元/年。

  保守假设重卡使用年限为4年,车辆出售时天然气重卡残值比柴油重卡多 2万元。则根据上述测算,天然气重卡和柴油重卡年成本差为10.3万元/年。由此可见,在气油价比足够低时,天然气重卡节省的燃料费用完全能够抵消购置成本和更高昂的维修费用。

  进一步测算下,假设油价为7元/L,测算出天然气重卡在不同气油价比下的经济性。只有当气油价比约0.77时(每方LNG与每升柴油的价比为0.77时),天然气重卡的经济性才会变为负数;并且随着使用年限的增加,天然气重卡的经济性更加凸显。以2014-2019年的气油比数据来看,除2017年底气荒导致的气价飞涨外,多数时间气油比均在0.77下方,甚至2019年气油比在0.5左右,天然气车在一年内即可弥补在购买时所多花费的费用。因此从经济性的角度考虑,未来天然气车(重卡及客车)的渗透率有望迎来进一步提高。

  天然气重卡最关键的两个部分:车载气瓶和发动机。车载气瓶是天然气车的核心装备,是一种用以替代汽车油箱盛装、贮存、供给燃料(液化天然气),并且可以多次重复充装的低温绝热压力容器。

  车载气瓶的主要结构包括内胆支持、内胆、绝缘层、外壳4个部分:1)内胆能够承受一定的压力用来贮存和供给低温液态的液化天然气。2)绝缘层是在内胆外壁缠绕由玻璃纤维纸和光洁的铝箔组成的多层绝热材料,多层材料在高真空条件下具有热导率低、隔热性能高、重量轻的特点。3)外壳主要用来与内胆形成夹层空间(两层容器之间的绝缘层)和把内胆支撑起来的作用。4)绝缘层被抽成高真空与多层绝热材料共同形成良好的绝热系统,用以延长液化天然气的贮存时间。外壳和内胆之间设置支撑系统将内胆外壳合理固定。支撑系统的设计能够承受车辆在行驶时产生的加速、减速,运行时的振动。气瓶所有的外部管路、阀件都设置在气瓶的一端,并用保护环或保护罩进行防护。

  车载气瓶主要由五大工作系统组成:加液系统、出液系统、增压系统、经济系统和安全系统。1)加液系统主要包括加液口、加液管路、进液单向阀等,用来持续给发动机补给燃料;2)出液系统包括出液截止阀、过流阀、管路、水浴气化器、集气器等;3)增压系统指当气瓶压力低于下限值时,通过打开增压阀使LNG靠重力流出气瓶,转化为气体后重新进入瓶内完成增压;4)经济(自降压)系统,当气瓶压力高于上限值时,为了避免造成燃料浪费、性能降低等问题,气瓶上通常装有一套降压系统,当气瓶压力高于经济调节阀设定的压力时,经济调节阀自动开启,气瓶内上部的气体通过经济调节阀进入出液管路,使气瓶压力及时下降;5)安全系统,包括一级安全阀、二级安全阀、气瓶增压管路安全阀、液位计等,防止气瓶压力过高导致出现气瓶失效。

  车载气瓶起源于欧美,目前已几乎全部国产化。车载气瓶的研究最早始于19世纪80年代的欧美等国,到了90年代相关制造技术趋于成熟,并开始小规模推广。到了20世纪,车载气瓶已大幅应用,全球有超过百万辆装载着车载气瓶的天然气车在运行。国外LNG车载气瓶生产厂家主要有美国泰莱华顿公司(Taylor Wharton).、美国查特深冷工程系统有限公司(chart Industries Inc.)和俄罗斯JSC Cryo. genmash等。目前已经全部国产化。

  容量大型化是车载气瓶的未来趋势:相对于小瓶而言,大瓶具备两方面的优势:1)瓶子容量越大,保温效果越好;2)大瓶的经济性更显著。从气瓶重量来看,2个500L的气瓶自重1000千克左右,而一个995L的气瓶自重800千克左右,采用大气瓶重量下降显著,而整车的重量下降可以降低天然气车运费。粗略测算下,假设天然气车年行驶里程8-12万公里,运费0.4-0.6元/吨/公里来测算,而使用995L气瓶来替代500L的气瓶,能节省成本6400-14400元。自从2016年起,市场上995L甚至1000L的大容量车载气瓶正在逐渐500L及以下容量的小气瓶,预计未来1000L大瓶渗透率会持续上升。

  目前天然气气瓶市场主要玩家有富瑞特装、中集圣达因(中集安瑞科)、山东奥扬等公司,三家公司占据国内气瓶市场80%-90%的市场份额:

  (1)富瑞特装是专业从事液化天然气(LNG)的液化、储存、运输、装卸及终端应用全产业链一站式整体解决方案,以及LNG产业物联网等领域的高新技术企业。公司具有自主知识产权的国内第一条车用气瓶生产线%以上,LNG车用供气系统技术处于国际先进,其中 150L-500L常规容量LNG气瓶市场占有率领跑行业,并成功研发750L、950L和995L大容积气瓶新品率先成为业内第一家拥有此三种新规格气瓶产品的专业制造厂商,富瑞特装在气瓶市占率估计占30%-40%。目前公司与重卡整车生产企业,客车整车生产企业及国内三大汽车发动机制造企业建立了战略性合作,为他们提供匹配的汽车LNG燃料供应系统,共同推进我国LNG汽车产业。

  (2)安瑞科为中集集团下属子公司,中集安瑞科在低温运输车及低温储罐市场占有率国内领先,LNG接收站大型储罐、LNG加气站模块化产品及CNG加气站在国内市场占有率均排名前三。其子公司中集圣达因公司气瓶生产基地主要生产低温绝热气瓶,规模化生产汽车用LNG车载瓶及供气系统,气瓶市占率估计占20%-30%。公司拥有最先进的生产流水线万台,主要配套国内外各大重型卡车、客车等整车单位,自主研发的大容积钢质无缝气瓶填补了国内空白,并具备开发85MPa以上高压大容积无缝气瓶的能力,气瓶品质达到世界领先水平。

  (3)山东奥扬科技新能源科技股份有限公司成立于2011年6月,公司以新能源汽车智能供气系统的研发制造为核心业务,目前公司综合规模处于国内新能源汽车超轻量化供气系统产业的第一名,是中国新能源产业的领军企业之一。其中奥扬科技LNG车载智能供气系统广泛应用于以LNG为动力燃料的中重型卡车、公交客运车辆和工程机械。近几年产品市场占有率估计占20-30%。

  赛道内核心竞争力:产品稳定性以及规模化生产的成本优势。LNG车用气瓶的国家标准很早就有,技术门槛并不是很高,这也是前几年市场上有几十家气瓶生产厂家的原因,但是对产品的质量稳定性、低温隔热能力还是有一定的要求,另外就是规模化生产的成本优势,不断用量摊销固定资产成本,是生产气瓶公司的生存之道。

  钢价波动也是风险点之一。气瓶生产的主要成本是不锈钢、阀门以及隔热材料等,原材料成本占生产成本比重较大。若国内、国际金属铜、钢材等原料价格出现了大幅波动,在短期内都会给公司控制生产成本带来较大压力,进一步对公司的收益水平造成了一定影响。根据招股说明书披露,原材料成本一般占据生产成本的70%左右。

  据测算(中性假设10%渗透率),车载钢瓶年均新增市场空间60亿左右。假设1:重卡近五年销量复合增长率为9.55%,因此假设2020-2023年重卡销量增速为10%。假设2:过去几年渗透率在5%左右,2019年估计超过10%,本文预估天然气重卡在5%、10%、15%渗透率情况下天然气气瓶市场规模。假设3:一辆重卡需要配备1个950L容量气瓶或2个450L容量气瓶;同时在容量大型化的趋势下,2020-2023年预计950L大瓶使用率在80%左右,950L气瓶45000元,450L气瓶22500元。测算可得2020-2023年基于中性假设10%渗透率,车载钢瓶年均新增市场空间60亿左右。

  天然气重卡发展的另一个核心装置为发动机,发动机的性能决定了重卡的动力、排放等关键指标。目前国内天然气发动机较先进的技术是潍柴动力(招商汽车覆盖)于2012年研制的缸内直喷HPDI天然气发动机。HPDI技术具有开创性的意义,彻底解决了燃气发动机因火花塞点火技术导致的动力不足的问题,将天然气重卡的性能提升到柴油重卡、甚至是超越柴油重卡的水平。此外,HPDI燃气发动机还兼具排放小、经济性等优势。虽然解决了动力不足等问题,但HPDI燃气发动机由于成本较多的缘故(比目前市场产品贵2-3万元),仍未实现普及,因此目前市场上采用的主流发动机还是基于Woodward或Bosch系统。

  LNG市场回暖,领位LNG装备主业:公司专注于金属压力容器的设计、生产和销售,是国内LNG供气系统供应商龙头;其主营产品为LNG应用设备为主的低温储运及应用设备、以海水淡化设备为主的换热设备和用于分离空气的气体分离设备三大类。受国际石油价格和天然气行业周期影响,公司收入从2014年20.03亿下降至2016年的8.9亿;2017年随着天然气应用经济性的恢复、推进天然气利用政策的出台,公司收入增至17.46亿元,同比增长97%,2018年有所回落,相比17年下降17.19%。2019年国内重卡销量同比上升幅度较大,公司的LNG气瓶等相关产品市场需求增加,营业收入同比有较大幅度增长,前三季度营业收入同比增加30.54%。但由于主营产品LNG车用瓶的市场竞争异常激烈,产品毛利率下降,同时进行减值测试,资产减值总额预计2.3亿元,因此2019年业绩预亏,归母净利润为-2.90亿元至-2.95亿元。

  LNG终端应用市场阶段性好转,海外订单份额稳步提升。受政策影响,2019年上半年LNG气瓶、液化工厂装备等市场需求稳步上升,LNG终端应用市场阶段性好转。同时公司LNG装车撬产品已成功开拓东南亚市场,海用装卸臂产品成功开拓中东市场,长隆石化LNG装车撬、海用装卸臂等产品的国外订单信息逐步增加,外向订单份额比例上升。

  提升公司管理与运营质量,聚焦主业。公司聚焦LNG装备和重型装备制造主业,将持有的东风特专全部4.5%股权以人民币4695万的价格转让给湖北雷雨投资有限公司,以及出售氢能源相关业务等,以回笼资金用于LNG装备制造主业发展,全面提升了公司资产运营质量,利于公司长远发展。

  中集安瑞科前身为安瑞科能源装备控股有限公司,2006年于香港联交所上市,2007年被中集集团收购。公司业务包括能源装备、化工装备、液态食品装备三大板块,其中能源装备板块约占公司总营收的45%,产品布局完善,涉及上游能源开采与加工、中游能源储存与运输和下游能源应用覆盖,包括LNG储运设备的LNG接收站、槽车、LNG储罐等。如今公司是国内LNG储运设备的龙头,在槽车、LNG储罐等市场占据较高的份额。

  外延并购是公司拓宽产品线的一大重要措施。自2004年起,公司便通过外延并购补全能源装备领域产品线年公司相继并购圣达因、TGE、荆门宏图、金科深冷、辽宁哈深冷和SOE共6家企业,先后打通产业链各个领域。如今,公司产品基本已经覆盖天然气储运的所有领域,未来进一步产品结构优化整合下,协同效应显著,成本结构将进一步优化。

  公司能源装备板块受天然气市场的影响较大,未来几年预计迎来上升周期。随着国际天然气市场供应量和消费量的回升以及国内政策的大力推进,国内天然气需求大增刺激全产业链设备的旺盛,2017年公司能源装备板块营收增长超50%,槽车销量大幅度增加(2018年口径调整统一纳入销售货物收入)。LNG储罐和中小型LNG一体化供气 “安捷通”实现持续增长。通过前文的测算,未来几年内天然气和LNG都将迎来旺盛的需求,设备投资有望迎来高峰,公司将受益于本轮天然气市场的景气,扭转过去营收增速持续下滑的局面,迎来一波上升周期。

  天然气加气设备制造龙头,技术研发优势突出:厚普股份成立于2005年,逐渐成长为我国CNG/LNG车用加气站成套设备制造龙头,15年登陆创业板。公司15年收购四川宏达工程,足球直播,增加能源工程设计与总包业务,17年初收购宏达工程剩余股份,实现全资控股。公司主营业务立足于清洁能源的高端设备制造及相应的能源工程咨询、设计、施工,包括CNG/LNG车用加气站成套设备、船用天然气、井口天然气净化及液化处理供气设备、系统及其核心零部件的研发、生产和集成,同时具清洁能源+互联网+云计算+大数据分析”一体化智慧能源系统开发及能源互联网运营维护的业务能力。LNG装置、重型装置、液体空分装置分别占营收85.05%、9.29%、4.02%。公司的LNG加气机及LNG加气站成套设备、LNG/L-CNG全橇装加气装置、双泵橇智能LNG加气站成套设备均通过四川省科技厅科技成果鉴定,总体上处于国内领先水平。

  加码推进氢产业链一体化,助力业绩近期回攀:2015年到2017年,公司营收分别为11.13亿、13.01亿、7.39亿。2018年受国内天然气价格阶段性上涨影响,天然气装备在车船用领域应用的经济性总体处于低位,公司营收3.70亿,同比下降49.87%。尽管2019年天然气加注装备制造业仍处于调整期,但公司通过整合营销队伍、调整营销政策及提升技术和服务能力等措施,在市场上取得了较好的订单规模,公司预计2019年净利润扭亏为盈,归属于上市公司股东的净利润预测为1600万-2100万元。

  为拓展天然气产业链布局,公司计划积极尝试天然气接收站、接收码头、储运站、调峰站等供给侧的EPC工程业务与装备业务。2019年5月,公司与法液空深度合作,成立氢能源装备的合资公司,快速推动国内氢能源市场的发展。公司在加氢站领域已形成了从设计到关键部件研发、生产,成套设备集成、加氢站安装调试和售后服务等覆盖整个产业链的业务能力。并且公司具有船用LNG加气站建设领先技术,参与建设的船用加气站项目数量占国内市场船用加气站项目的七成,是天然气船用加注市场领先企业。

  LNG研发能力行业领先,2018年业绩逆势增长:公司长期致力于深冷气体分离与液化装置和特种气体提纯装置的技术研究和产品开发,主要产品包括:常规天然气及非常规天然气液化工艺包及装置、储存设备及加气系统等。目前公司具备日处理500万方LNG液化装置的设计和制造能力,液体空分装置的设计和制造能力达到日产量1000吨,LNG储罐设计制造能力在1000-60000立方米。公司设计和制造的LNG液化装置按数量统计在国内的市场占有率为第一,是国产LNG装置运行业绩最多的企业之一。作为行业龙头,公司营收仍逆周期增长:根据2019年业绩快报,公司营业总收入4.35亿元,同比去年增长26.80%;2019年归属于上市公司股东的净利润扭亏为盈,为1449万元,基本EPS为0.12元,加权平均ROE为2.62%。

  项目合同进入改善期,国内外业务有望迎来快速发展:2019年中公司新签订的合同总金额4.25亿,主要涉及天然气液化装置、液体空分装置、加气站等装置,新签大额合同为包括陕西某公司 40万吨LNG天然气处理项目合同、山西某公司30万吨/年乙二醇联产LNG项目合同、新疆某公司10万方LNG撬装项目、河北某公司6000全液体空分装置项目、河南某公司6000全液体空分装置项目等项目。同时,公司积极布局海外市场,制造出口到美国、英国、埃及、印度、印度尼西亚等国家和地区。对一带一路区域进行了重点布局,积极跟踪落地相关项目,有望实现国际业务快速拓展。

  (1)油价大幅下降:若油价大幅下降将显著降低LNG相对经济性,LNG重卡渗透率提高缓慢;

  (2)LNG价格大幅上升:若LNG价格大幅上升将显著降低LNG相对经济性,LNG重卡渗透率提高缓慢;

  负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

  招商机械团队:7次上榜《新财富》机械行业最佳分析师,连续两年第一名,三年第二名,两年第五名。连续5年上榜水晶球卖方机械行业最佳分析师,连续三年第一名。2012、2013、2018年福布斯中国最佳分析师50强。2017年新财富、金牛最佳分析师第五名、第三名。

  以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

  以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

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